Los instrumentos de inversión aportan diferentes niveles de riesgo y retorno. Entender la composición es entender el riesgo real.
Impacto de las variaciones en tasas sobre títulos de renta fija (CDTs, bonos). Cuando las tasas suben, el precio baja. Los fondos con mayor duración son más sensibles.
Se materializa cuando un emisor no puede cumplir obligaciones de pago. En fondos se diversifica entre emisores, pero se amplifica durante crisis que requieren liquidación rápida.
El riesgo de que el portafolio no pueda ser liquidado cuando se necesita. Crítico durante disrupciones y retiros extraordinarios.
Los administradores publican mensualmente la composición en fichas técnicas. Todo Sobre Fondos analiza los principales activos (top 10 holdings) para validar coherencia con la categoría asignada.
Todo Sobre Fondos presenta de manera amigable y sencilla herramientas para monitorear los cambios de la composición de los portafolios.
El administrador del fondo desarrolla la estrategia de inversión a través de instrumentos o valores que aportan diferentes niveles de riesgo y retorno al portafolio. La revelación de la composición de portafolios le permite a los inversionistas establecer si los administradores han mantenido la promesa de valor de su oferta, a la vez que les facilita el entendimiento de los resultados de la estrategia.
Los administradores publican en la ficha técnica mensual la composición de los fondos para cada fin de mes. A continuación una breve descripción de los principales riesgos de un portafolio.
Tiene que ver con el impacto que tienen las variaciones de las tasas sobre las ganancias de los inversionistas del fondo. En portafolios representados en títulos de renta fija como CDTs o bonos, un alza en las tasas de interés significa que en el evento de vender un título, el mercado exigirá un rendimiento superior al corriente, por lo que el precio del título baja para poder engordar el rendimiento cedido. En portafolios valorados a precios de mercado ese efecto se contabiliza incluso si los títulos permanecen en el portafolio porque lo que se pretende es conocer el valor real del portafolio en todo momento.
Este riesgo se materializa cuando el emisor de un título o valor no tiene la solvencia para pagar el valor de sus obligaciones. En el caso de los fondos el riesgo de crédito está diversificado entre varios emisores, lo que representa para el inversionista del fondo un beneficio muy importante. Si bien un emisor menos solvente deberá pagar más por sus emisiones de deuda y eso favorece a los inversionistas de los fondos que se benefician de ese mayor rendimiento, el problema con estas inversiones se presenta cuando sobreviene una crisis de mercado y es necesario vender inversiones de manera rápida para atender retiros extraordinarios, puesto que el mercado muestra poco apetito por esos papeles y cobra una prima muy alta por aceptar ese riesgo. De otra parte, como el mercado se mueve por percepciones de precio de los participantes, un gestor que tenga buena comprensión del riesgo de crédito entiende cuando el mercado está en desequilibrio y los precios para cierto emisor están subvalorados y puede adquirir activos en condiciones favorables aportando rendimientos sostenibles al portafolio sin asumir mucho riesgo, justificando sus honorarios.
Consiste en el riesgo de que la cartera no pueda ser liquidada en el momento que se requiere, normalmente cuando hay un cambio brusco en el mercado y los inversionistas hacen retiros extraordinarios. Los sucesos de marzo de 2020 demostraron claramente que los fondos deben prestar mucha atención a los riesgos de liquidez, y de hecho se notó el incremento en las porciones de liquidez de los portafolios después de la crisis. El riesgo de liquidez es el riesgo con mayor capacidad de amplificar los demás, y de mayor impacto para un gestor.
Es importante entender que el nivel de riesgo de todas las carteras es diferente pero que las categorías lo que hacen es justamente agrupar fondos con niveles de riesgo comparables para facilitar la tarea de evaluación al inversionista. Un fondo de la categoría de liquidez necesita tener una gestión del riesgo de liquidez, crédito y tipos de interés de primer nivel, ya que este es el grupo que se ve afectado en primer lugar por cualquier movimiento del mercado.
A continuación, se presentan una serie de gráficos que facilitan la comprensión de las expectativas de mercado de los administradores de los fondos a través de los perfiles de sus portafolios.
Composición del fondo en barras frente a la composición de toda la categoría (triángulos negros).
En la gráfica anterior se muestra la composición del fondo en barras frente a la composición de toda la categoría a la cual pertenece, representada por los triángulos negros. Aquí se plasma que en términos de riesgo crediticio, el fondo del ejemplo es conservador ya que tiene poco más de 12% invertido en emisor Nación, que es el más seguro, con el resto de las inversiones en títulos de la mejor calidad crediticia. Sin embargo, al contrastar este fondo con el índice agregado de su categoría se puede apreciar que tiene una participación mayor en Nación (3%+) que sus peers y (24%+) en calificaciones de corto plazo de la mejor calidad crediticia vs. (22%-) menos de participación en el mejor riesgo de crédito de largo plazo, es decir es más conservador que sus similares en cuanto a riesgo de crédito.
Composición por tasa de referencia del fondo frente al agregado de su categoría.
Evolución de la composición por tasa de referencia del fondo a lo largo del tiempo.
En la gráfica de evolución de tasa de referencia se aprecia cómo durante la crisis del COVID en marzo de 2020 el portafolio en cuestión cambió su composición disminuyendo sustancialmente su participación en IBR e IPC para incrementar el Disponible, como se apreció en varios portafolios después del mes de marzo.
La exposición a las tasas de interés cambia significativamente a lo largo de un año en función de la perspectiva del gestor de la cartera que intenta gestionar el fondo según su experiencia.
Evolución del riesgo de crédito 1 año VBRLB / Evolución del riesgo de tipo de interés 1 año VBRLB.
El riesgo de crédito en un periodo de un año también cambia. Aquí vemos el cambio de riesgo de AAA a BRC1+ a partir de principios de 2020.
Podemos ver que el riesgo de tipo de interés del fondo expresado en duración (días) aumentó ligeramente a finales de 2020. Vemos que el fondo estuvo a la cola de sus homólogos durante los últimos 6 meses.
Comparación de rentabilidad del fondo frente a sus pares por periodo.
Esta es una tendencia que no vemos a menudo en este fondo que es el más grande de Colombia. En la comparación se puede ver que, en general, el fondo es mejor que la media en cuanto a rentabilidad. Estos rendimientos son para el segmento de personas naturales.
En resumen, de eso se trata la composición de un fondo: entender los 3 principales riesgos de la cartera que un gestor de fondos puede asumir. Cada riesgo es único. Sin embargo, el riesgo de liquidez es el riesgo con mayor capacidad de amplificar los demás. Un gestor que no posiciona bien sus fondos para el riesgo de liquidez y luego se ve atrapado en un movimiento del mercado, suele tratar de encontrar consuelo en las desgracias de otros gestores, pero los buenos gestores de liquidez en Colombia existen. El riesgo de liquidez se refiere a la posibilidad de que los valores sean difíciles de vender a corto plazo debido a algo inusual en sus características. Los bonos del Estado (TES) son siempre los más fáciles de comprar y vender. Los valores que son pequeños o que conllevan ciertos tipos de riesgo crediticio suelen ser los más difíciles de vender, pero a menudo tienen tasas de rendimiento más altas porque son difíciles de negociar.
Vista macro de los cambios en las participaciones de los fondos.
Por último, a veces nos gusta trabajar desde una visión macro. En lugar de mirar lo que tienen los fondos, miramos lo que no tienen, o miramos cuánto cambian sus participaciones de lo que tienen. Eso nos da un buen resumen de fondos para revisar con más detalle una parte de nuestra lista de fondos favoritos.
Datos de composición extraídos de fichas técnicas mensuales publicadas por los administradores.